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国金证券股份有限公司刘宸倩近期对泸州老窖进行研究并发布了研究报告《业绩超预期兑现，渠道禀赋势能不减》，本报告对泸州老窖给出买入评级，当前股价为235.45元。

泸州老窖(000568)
业绩简评
2023年8月28日，公司披露半年报。期内实现营收145.9亿元，同比+25.1%；实现归母净利70.9亿元，同比+28.2%。其中，23Q2实现营收69.8亿元，同比+30.5%；实现归母净利33.8亿元，同比+27.2%。
经营分析
公司业绩超预期兑现，此前预期在20-25%间，报表结构&质量优异，重视公司渠道禀赋及高业绩置信度的溢价。
1）从产品结构来看，23H1中高档酒实现营收129.9亿元，同比+25%，其中量-3%，价+29%，毛利率同比+2.1pct至92.5%，预计价增主要由国窖贡献，对应表观销售公司与国窖销售公司结算价的调整，表观23H1第一大客户营收96.1亿元，同比+27%，而特曲&窖龄预计仍实现双位数以上增长。此外，23H1其他酒类实现营收15.2亿元，同比+29%，其中量+21%，价+7%，毛利率同比+5.1pct至54.4%。
2）从利润结构来看，归母净利率同比-1.3pct至48.4%，主要系销售费用&税金削弱了毛利率的增幅。其中，23Q2销售费用率同比+1.0pct，主要为渠道扫码红包、送旅游等促销加大，表内促销费同比+241%；税金及附加占比+2.2pct，主要为消费税的缴税节奏，预计全年税负仍平稳。
3）从业绩质量来看，23H1末合同负债余额19.3亿元，环比+2.1亿；23Q2销售收现同比+25.7%，与营收增速基本一致，应收款项融资规模略提升。
渠道灵活性及高度精细化运营是公司的突出禀赋，目前国窖回款已70%+，其中西南优势市场进度领先，发货基本匹配回款，库存在2个月左右；特曲&窖龄预计60%+。在3月末低度国窖焕新提价后，8月中高度国窖亦宣布提价20元并逐步导入新扫码装产品，预计以促回款、稳渠道批价预期为主，控价模式下渠道往期赚钱效应的兑现情况较好，厂商运营匹配度高。
盈利预测、估值与评级
我们预计23-25年收入分别+23%/+21%/+20%；归母净利分别+28%/+24%/+22%,对应归母净利分别132/164/200亿元；EPS为8.99/11.17/13.58元，公司股票现价对应PE估值分别为25.4/20.4/16.8倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济承压风险；行业政策风险；全国化外拓不及预期；食品安全风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券逄晓娟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.74%，其预测2023年度归属净利润为盈利135.58亿，根据现价换算的预测PE为24.79。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级25家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为282.71。

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